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2024年浮法玻璃供需矛盾相對明確，因而如期走上了產(chǎn)能出清之路，但過程并非一帆風順。展望2025，從整個供需層面看，2025年尚無法給予玻璃產(chǎn)業(yè)鏈很高的利潤彈性，但也不排除在一些中下游補庫時有階段性的行情。2025年開年玻璃將處于“低估值+低供應(yīng)”的狀態(tài)，供需矛盾也不像2024年明確，需要更多去捕捉階段性機會。
回顧2024年，玻璃整體走勢以震蕩下跌為主。4月下旬到5月底，玻璃價格出現(xiàn)明顯反彈，一是一系列地產(chǎn)利好政策出臺，二是前期悲觀情緒修復。下半年，產(chǎn)能過剩預(yù)期一致，玻璃呈現(xiàn)單邊下行趨勢，主力合約一度跌破900元/噸，9—1價差也擴大至接近-200元/噸。產(chǎn)業(yè)鏈虧損加劇下，產(chǎn)能冷修逐步落地。不過9月24日政策力度超預(yù)期，疊加國慶假期前夕空頭集中離場，導致盤面出現(xiàn)大幅反彈，并給出期現(xiàn)套利機會，投機需求爆發(fā)，正反饋下產(chǎn)銷也持續(xù)放量。臨近年底，隨著2501合約面臨交割，交易邏輯再次轉(zhuǎn)向現(xiàn)實，市場供需整體達到一個平衡狀態(tài)，上游廠家?guī)齑鎵毫τ邢蕖?
冷修預(yù)期尚存
截至2024年12月底，玻璃日熔量回落到16萬噸附近，較年初的17.3萬噸下滑1.3萬噸。2024年，玻璃產(chǎn)量預(yù)估在6171萬噸左右，增速在2.4%~2.5%。2024年浮法玻璃平均日熔量16.86萬噸，展望2025年，我們預(yù)計浮法玻璃日熔量維持在15.5萬～16萬噸，總體或不會出現(xiàn)大幅趨勢性波動。我們預(yù)計2025年玻璃總產(chǎn)量在5770萬噸附近，較2024年下滑6.4%。
從利潤看，按照機構(gòu)數(shù)據(jù)，截至12月底，玻璃廠平均利潤在50元/噸，其中以天然氣為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線仍處于虧損狀態(tài)，以煤炭和石油焦為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線則處于盈虧線上方。后續(xù)冷修預(yù)期尚存，但斜率或明顯放緩。在年底趕工期過后，進入2025年淡季，仍有部分玻璃產(chǎn)線或進入冷修狀態(tài)，日熔量有進一步下滑的預(yù)期。
從整個供需層面看，2025年尚無法給到玻璃產(chǎn)業(yè)鏈很高的利潤彈性，但不排除在一些中下游補庫時有階段性的行情。
需求仍是分歧點
2024年地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱。雖然地產(chǎn)端利好不斷，相關(guān)政策進一步加碼，但地產(chǎn)復蘇還需一段時間，浮法玻璃的需求短期仍然受限。當然，我們也看到，2024年地產(chǎn)端新開工、竣工數(shù)據(jù)與玻璃表需的擬合度較差，竣工下滑超20%，但浮法玻璃表需僅下滑2%左右，趨勢上保持一致。我們從定性上分析認為，有一部分家裝需求提供了支撐，以及中下游采購情況也產(chǎn)生了一定影響。
從新開工數(shù)據(jù)領(lǐng)先竣工30至36個月的情況看，竣工有進一步下滑的趨勢。展望2025年，我們也無法給到玻璃需求太過樂觀的預(yù)期。相對樂觀的情形，或是政策利好緩沖這種下滑，從而平滑對需求的影響。
庫存壓力尚存
截至2024年12月底，全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存4500萬重箱附近，年內(nèi)庫存高點出現(xiàn)在9月中下旬，隨后四季度出現(xiàn)一波相對流暢的去庫過程，幅度在35%~40%，極大程度緩解了上游廠家的庫存壓力，旺季表現(xiàn)和中下游的承接力略超預(yù)期。
目前，浮法玻璃日熔量已下滑至15.9萬～16萬噸，產(chǎn)銷水平基本達到平衡的狀態(tài)。但2025年年初，在春節(jié)后下游尚未復產(chǎn)的情況下，預(yù)計庫存或迎來一波顯著增加，預(yù)計玻璃價格繼續(xù)承壓，后續(xù)關(guān)注進一步的冷修出現(xiàn)。
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