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今年上半年，鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀錄，利潤也不斷創(chuàng)紀錄，鋼材(3563, 56.00, 1.60%)價格居高不下。在供給側(cè)改革下，供應(yīng)出現(xiàn)了超預(yù)期的萎縮，而偏高的廣義信貸規(guī)模和投放猛增的財政支出，讓總需求大大超出預(yù)期。螺紋鋼已經(jīng)成為市場激辯總需求的導(dǎo)火索，而總需求這個“天鵝池”里黑天鵝頻頻出現(xiàn)。
鋼鐵企業(yè)毛利潤創(chuàng)新高
相對于技術(shù)難度較大的特鋼，螺紋鋼毛利潤現(xiàn)在也超過了30%，1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元，現(xiàn)在現(xiàn)貨價格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團投資部主任田杰說：“我們也沒有料到會有這么高的利潤，而且能持續(xù)近3個月時間。”
高利潤之下，全國所有能開工的鋼廠肯定在加大馬力生產(chǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，6月鋼鐵產(chǎn)量同比增長5.7%，達到創(chuàng)紀錄的7323萬噸，超過了4月份創(chuàng)下的7278萬噸紀錄。
鋼廠產(chǎn)量不斷刷新紀錄的同時，利潤也不斷刷新歷史紀錄。據(jù)行業(yè)人士的粗略估算，2016年每噸螺紋鋼的盈利情況在300元~400元水平。進入2017年，3月上旬之前，利潤接近每噸600元~700元水平，當時已屬于歷史最高的利潤水平。當時，有行業(yè)人士表示，“鋼廠不應(yīng)擴大生產(chǎn)，鋼價高利潤屬于回光返照，搞不好6月又進入虧損?！?
然而，經(jīng)過4月份的回落，到了5月份，鋼材價格止跌回升，螺紋鋼的毛利潤繼續(xù)創(chuàng)新高，突破1000元的重大關(guān)口，并持續(xù)至今。
是新周期的起點還是老套路?
為什么產(chǎn)量飆升而利潤卻能持續(xù)上漲?馬鋼股份市場部首席市場分析師夏仕卿認為，主要源于供給側(cè)改革下的政策紅利。根據(jù)發(fā)改委的統(tǒng)計，6月底，全國鋼鐵去產(chǎn)能完成5800萬噸，而今年目標是5000萬噸。這說明，鋼鐵去產(chǎn)能已經(jīng)提前半年超額完成了任務(wù)。
投資界則不少傾向于認為鋼材漲價開啟了產(chǎn)能新周期?！皾q價效應(yīng)在擴散，已經(jīng)不止是螺紋鋼價格持續(xù)上漲，煤炭、水泥、玻璃(1417, 3.00, 0.21%)、化工、機械、造紙等多個行業(yè)都在上漲。從這個角度說，產(chǎn)能已經(jīng)進入了新周期?！敝行沤ㄍ痘鸸芾砉究偨?jīng)理助理王琦說。
方正證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平則認為，“我們正站在新周期的起點上。”2016年以來，大宗商品價格暴漲，是庫存周期和產(chǎn)能周期雙雙見底共同導(dǎo)致的。二季度去庫存之后，三季度將由于需求超預(yù)期甚至再度回補庫存。
不過，對于開啟新周期之說，一批宏觀分析師持否定態(tài)度。最典型的莫過于海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超的觀點，“上半年中國經(jīng)濟的強勁表現(xiàn)主要應(yīng)歸功于內(nèi)需，我們對當前依靠地產(chǎn)銷售穩(wěn)定的經(jīng)濟走勢心存疑慮，只有哪一天不靠房地產(chǎn)了，經(jīng)濟才算是真正見底。”
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)對于長期鋼價走勢并不非常樂觀?！拔覀冎皇嵌唐跇酚^，長期仍然偏向于謹慎。”中天鋼鐵集團投資部主任田杰面對新周期的說法時表示，謹慎的原因是當前旺盛的需求能不能持續(xù)。鋼價上漲時，中間環(huán)節(jié)囤貨明顯，一旦鋼價下跌，這些貨物必定一擁而出，導(dǎo)致行情暴跌。
無論如何，上述兩種說法的爭論都基于對宏觀總需求的預(yù)期差，這也是今年鋼鐵、煤炭等大宗商品期貨行情波瀾壯闊的重要誘因。此前，由于市場對于需求的一致性悲觀預(yù)期，導(dǎo)致6月初螺紋鋼期貨貼水現(xiàn)貨一度超過700元/噸左右，創(chuàng)下上市以來的最高紀錄。深貼水體現(xiàn)了市場對未來鋼材需求的悲觀預(yù)期。
7月份開始，螺紋鋼貼水展開修復(fù)之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉合約總數(shù)連續(xù)第2個月超過500萬手，創(chuàng)下新高。此外，持倉非常集中，說明市場的分歧仍然非常巨大。業(yè)內(nèi)人士表示，這也預(yù)示著一旦三季度出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟超預(yù)期改變，鋼鐵價格將再度出現(xiàn)巨大波動。
下半年央行貨幣供應(yīng)量成焦點
上半年實體經(jīng)濟的總需求為何超預(yù)期?鵬揚基金總經(jīng)理楊愛斌認為，是廣義信貸規(guī)模仍然偏高和房地產(chǎn)表現(xiàn)超預(yù)期所致。據(jù)央行的初步統(tǒng)計，今年上半年，社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元，比上年同期多1.36萬億元。這意味著上半年的金融去杠桿并沒有影響實體經(jīng)濟。
與此同時，上半年財政支出投放猛增也是推動總需求增大的重要原因。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6月份財政支出大幅擴張26.1%，其中中央增長12.3%，地方支出猛增28.3%。保障房、水利和交運等基建投資力度加碼，地方投資意愿強勁，導(dǎo)致上半年財政支出投放猛增。累計赤字大幅提高，前6個月累計赤字9177億元，創(chuàng)歷史新高。
楊愛斌預(yù)計，2017年下半年基建的增速會下降到14%~15%。引發(fā)中國需求波動的最大因素是投資，而影響投資的最大因素是房地產(chǎn)投資?！暗?018年，房地產(chǎn)投資增速有可能降至零左右，甚至?xí)葴p少。未來房地產(chǎn)投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例應(yīng)該也會往下走。而下半年財政支出的潛力也將十分有限?！?
“6月份以來，股債商都在走牛?！眹┚补潭ㄊ找娌狂麧h表示，6月份以來的近2個月時間內(nèi)，商品期貨價格、股市里的周期板塊和債市風險偏好都出現(xiàn)明顯走強，出現(xiàn)一波上漲行情。其中關(guān)鍵動力在于，金融去杠桿邊際緩和，委外資金重新擴張，而且央行維穩(wěn)流動性，資金緊張弱于預(yù)期，各種資金重新加杠桿意愿增強。
“一些鋼材經(jīng)銷商，都是看央行貨幣投放來參考定價的。比如央行一旦投放中期借貸便利(MLF)，當天報價立馬漲100元~200元?！眹鴥?nèi)大型鐵礦石貿(mào)易企業(yè)中信金屬有限公司礦產(chǎn)資源部副總經(jīng)理王雪彬表示。
三季度總需求將成行情關(guān)鍵
“鋼材價格想要繼續(xù)向上突破，需要有更好的預(yù)期出現(xiàn)?！被煦缣斐善谪浹芯吭涸洪L葉燕武分析，現(xiàn)在價格處于高位，鋼廠開工生產(chǎn)的動力十足，供給邊際上升很快。而下半年基建和房地產(chǎn)的驅(qū)動因素卻在減弱，供需格局的轉(zhuǎn)化將使得三季度成為關(guān)鍵時間點。
覃漢表示，流動性和監(jiān)管暫緩的利好已經(jīng)兌現(xiàn)，但是，無論債券、商品還是股市對經(jīng)濟上行超預(yù)期、監(jiān)管重新收緊、供需惡化等負面信號反應(yīng)仍不充分。隨著風險資產(chǎn)大漲，債券性價比下降，風險偏好難以持續(xù)抬升，在相互矛盾的資產(chǎn)價格信號下，一些警惕性較高的投資者開始修正預(yù)期。
不過，申萬宏源證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家李慧勇表示，三季度經(jīng)濟仍有可能繼續(xù)超預(yù)期。他預(yù)計，出口向好仍然可以延續(xù)，而地產(chǎn)投資的韌性也要強于預(yù)期，而且貨幣政策再進一步收緊的概率不大，這都為宏觀經(jīng)濟繼續(xù)超預(yù)期提供了基礎(chǔ)。
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