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1.智慧園區(qū)開(kāi)花結(jié)果，業(yè)績(jī)進(jìn)入爆發(fā)期
自 1998 年上市以來(lái)，公司扣非后歸母凈利潤(rùn)一直在 2-3 億元，但公司持續(xù)投資，對(duì)標(biāo)巴斯夫化工園區(qū)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、轉(zhuǎn)型升級(jí)，2009年以來(lái)固定資產(chǎn)投資超 23 億元/年。 經(jīng)歷十多年的精心打磨， 公司已形成“煤化工、氯堿、氟硅、化工新材料”一體化、園區(qū)化循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，所在園區(qū)名列“中國(guó)化工園區(qū) 20 強(qiáng)” 。公司近兩年受益供給側(cè)改革加速，業(yè)績(jī)迅速脫穎而出。2017 年 Q1-Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.40 億、3.11 億、5.21 億、8.28-9.28 億元，環(huán)比大幅提升，總計(jì)約 19-20 億元，同比大增 660%-700%，業(yè)績(jī)已進(jìn)入爆發(fā)期。
2.一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，熨平周期影響，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化
公司打造了多個(gè)循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)極為顯著，產(chǎn)品多達(dá)16 種以上，覆蓋多個(gè)子行業(yè)，所謂“東方不亮，西方亮”，一定程度熨平周期影響。主要產(chǎn)品包括 90 萬(wàn)噸尿素、140 萬(wàn)噸復(fù)合肥、40萬(wàn)噸燒堿、22 萬(wàn)噸甲烷氯化物、10 萬(wàn)噸氯磺酸、8 萬(wàn)噸氯化芐、5 萬(wàn)噸氯化石蠟、72 萬(wàn)噸雙氧水、2.5 萬(wàn)噸 DMC、10 萬(wàn)噸 DMF、20 萬(wàn)噸甲酸鈉、20 萬(wàn)噸甲酸、20 萬(wàn)噸丁醇、17 萬(wàn)噸辛醇、20 萬(wàn)噸己內(nèi)酰胺、7 萬(wàn)噸尼龍 6、6.5 萬(wàn)噸 PC?！耙惑w化、集約化、園區(qū)化、智能化”優(yōu)勢(shì)明顯，可根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)實(shí)現(xiàn)效益最大化。
3.產(chǎn)品景氣周期疊加新產(chǎn)能釋放，凈利中樞繼續(xù)大幅提升
公司多個(gè)主營(yíng)產(chǎn)品處于景氣周期，價(jià)格大幅上漲。2018 年 1-2 月，PC、燒堿、 甲酸、 雙氧水均價(jià)同比分別提升 30.2%、 27.02%、61.48%、114.94%。預(yù)計(jì) 2018 年化工品將景氣延續(xù)，同時(shí)在建 20 萬(wàn)噸甲酸、13 萬(wàn)噸尼龍 6、13.5 萬(wàn)噸 PC、18 萬(wàn)噸雙氧水將陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步保障公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且鞏固公司在行業(yè)中龍頭地位。
4.新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換龍頭，公司園區(qū)及環(huán)保壁壘高，持續(xù)受益
污染防治是十九大明確提出“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之一，我們認(rèn)為各地環(huán)保政策將持續(xù)高壓。山東省率先于 2018 年 2 月發(fā)布《新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換重大工程實(shí)施規(guī)劃》，明確提出“化解過(guò)剩產(chǎn)能置換形成新動(dòng)能”，加快淘汰落后產(chǎn)能。完善化工園區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與退出機(jī)制，全面推動(dòng)散、亂、危、小化工企業(yè)進(jìn)園入?yún)^(qū)。同時(shí)做優(yōu)做強(qiáng)做大“十強(qiáng)”產(chǎn)業(yè)，包括新能源新材料和高端化工。 公司聚碳酸酯項(xiàng)目明確列入高端化工產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。我們判斷供給側(cè)改革從“量的去化”升級(jí)為“量的優(yōu)化”，優(yōu)秀的龍頭公司將充分受益由此帶來(lái)的市場(chǎng)格局調(diào)整與政策支持。
5. 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司一體化、園區(qū)化及環(huán)保優(yōu)勢(shì)明顯，充分受益環(huán)保高壓常態(tài)化，供給側(cè)改革“量的去化”和“量的優(yōu)化”，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換規(guī)劃助力公司打開(kāi)未來(lái)發(fā)展空間。 預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利分別為 19.65 億元、 28.54 億元和 37.91 億元，對(duì)應(yīng) EPS 1.34 元、 1.95 元和 2.59 元，PE 15X、10X 和 8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 26.3 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，在建項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
評(píng)論區(qū)
