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投資評級與估值：山東?；鳛閲鴥?nèi)氨堿法生產(chǎn)純堿龍頭，擁有280萬噸產(chǎn)能，純堿是公司核心主業(yè)。公司地處國內(nèi)重要海鹽區(qū)，配套部分原鹽生產(chǎn)，同時集團為公司提供蒸汽與用電，成本優(yōu)勢明顯。公司在純堿上市公司中噸市值彈性最大，顯著受益于純堿景氣回暖。預(yù)計公司2018-2020年實現(xiàn)歸母凈利潤7.95、8.87、10.18億元，對應(yīng)EPS為0.89、0.99、1.14元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為9X、8X、7X，首次覆蓋給予“增持”評級。
關(guān)鍵假設(shè)點：1)。 基于我們對行業(yè)供需長期改善、開工率持續(xù)上行的判斷，我們預(yù)計2018-2020年純堿平均價格(含稅)2050、2100、2150元/噸。2)。 隨著山東?；儔A裝置效率提升，我們預(yù)計2018-2020年公司純堿產(chǎn)量將達到270、280、290萬噸。
有別于大眾的認(rèn)識：市場可能擔(dān)心由于房地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)下滑、下游玻璃需求不及預(yù)期，導(dǎo)致對純堿需求不足，價格難以維持。我們認(rèn)為，從長期來看，純堿行業(yè)因為產(chǎn)能無凈增長，進入長期緊平衡狀態(tài)，平均開工率維持在90%以上，價格中樞將持續(xù)上行;短期來看，一方面玻璃需求具有明顯的房地產(chǎn)后周期屬性，較新開工數(shù)據(jù)滯后9-12個月，增速穩(wěn)定，另一方面，玻璃產(chǎn)能在采暖季期間出現(xiàn)了明顯削減，采暖季之后陸續(xù)有生產(chǎn)線點火開車，對純堿的需求正處于底部回升階段。因此純堿價格將有很強的上行動力
股價表現(xiàn)的催化劑：純堿價格上漲。
核心假設(shè)風(fēng)險：下游需求不及預(yù)期;已退出產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。
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