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原油:供給博弈貫穿 17 全年,減產(chǎn)延長力助庫存正?；?017 年原油價(jià)格呈現(xiàn) V 型走勢,年中油價(jià)觸底反彈后持續(xù)上行。OPEC 和美國之間供給博弈貫穿 17 全年。 OPEC 供給收縮,減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行良好。但美國原油增產(chǎn)一定程度上抵消 OPEC 減產(chǎn)效果,得益于油價(jià)回暖和開采成本下降,頁巖油產(chǎn)量增長迅速,使美國原油產(chǎn)量不斷創(chuàng)造新高。 OPEC 減產(chǎn)協(xié)議延長助力庫存正?；? 2018 年 6 月 OECD 庫存有望降至五年平均水平。需求端, 2018 年全球原油需求逐漸回暖,中印領(lǐng)銜需求增長,全球油市有望迎來再平衡。此外,地緣政治加劇油價(jià)短期波動,后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注沙特政權(quán)更替和委內(nèi)瑞拉債務(wù)危機(jī)所帶來的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
天然氣:四季度供需格局凸顯,長期看好天然氣產(chǎn)業(yè)鏈我國天然氣行業(yè)快速發(fā)展,天然氣產(chǎn)量和基礎(chǔ)儲量保持上漲,下游消費(fèi)量保持增加,以城市燃?xì)夂凸I(yè)燃料為主。 今年四季度天然氣供需矛盾凸顯。環(huán)保督查開展和煤改氣政策實(shí)施,大幅提高天然氣需求,但由于我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后,天然氣供應(yīng)形勢嚴(yán)峻,供給缺口持續(xù)存在,天然氣價(jià)格將進(jìn)入新常態(tài)。
中國煉油行業(yè): 17 年先抑后揚(yáng), 18 年競爭依然激烈煉油行業(yè)盈利先抑后揚(yáng)。主營煉廠的盈利相對較為穩(wěn)定,中國石化和中國石油基本保持較好的盈利水平。展望 2018 年: 民營煉化即將投產(chǎn),而且新增產(chǎn)能都在千萬噸級的規(guī)模,競爭趨向激烈。
中國烯烴行業(yè): 2017 年景氣維持乙烯需求增速提升,景氣度維持,表觀消費(fèi)增速大幅高于 2016 年水平, 進(jìn)口量提升。 丙烯需求平穩(wěn),石腦油裂解盈利提升, PDH 持平,MTO 惡化。 展望 2018 年:由于產(chǎn)能釋放, 乙烯景氣中長期有回落風(fēng)險(xiǎn),丙烯看平。
中國聚酯行業(yè): 17 年景氣度提升, 18 年后利潤有望再分配聚酯行業(yè)盈利能力增強(qiáng),景氣度繼續(xù)提升;隨著聚酯行業(yè)景氣度大幅提升、恒力等 PTA 裝置的意外檢修以及復(fù)產(chǎn)裝置的不及預(yù)期, PTA價(jià)格走高盈利回暖; PX 受 PTA 復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期和石腦油強(qiáng)勢影響,盈利能力下滑。 展望 2018 年: 聚酯行情維持, PTA 景氣度提升。
投資建議:
除非特別的地緣政治因素,我們認(rèn)為 2018 年原油價(jià)格的主要波動區(qū)間在 50-65 美元每桶,明年 Brent 均價(jià)在 59 美元每桶左右。建議重點(diǎn)關(guān)注如下標(biāo)的:一是中國化工崛起組合--雙恒(恒力股份、恒逸石化)、榮盛石化、桐昆股份和衛(wèi)星石化;二是海外資產(chǎn)油氣收購,首選二疊紀(jì)盆地有資產(chǎn)并購的新潮能源,其次是新奧股份、中天能源和洲際油氣;三是大型煉化企業(yè)中國石化、華錦股份和上海石化,以及東華能源等優(yōu)秀公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 原油價(jià)格波動,減產(chǎn)效果不及預(yù)期,美國產(chǎn)量增速過快,下游需求下滑,宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑,產(chǎn)業(yè)政策落地節(jié)奏不及預(yù)期。
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