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供給端增量有限，需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)丁辛醇總產(chǎn)能437萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能只有魯西化工25萬(wàn)噸和中海油惠州煉化二期25萬(wàn)噸，全部投產(chǎn)后新增產(chǎn)能只有10%左右。2017年丁辛醇需求端展現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2017年1-11月丁辛醇表觀消費(fèi)量達(dá)到363萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%。供給端增量有限，需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，丁辛醇行業(yè)供需狀況持續(xù)改善，2016年以來，行業(yè)開工率持續(xù)攀升，2017年前11個(gè)月，行業(yè)開工率為81.82%，較2016年71.93%的開工率已經(jīng)提升近10個(gè)百分點(diǎn);2017年4季度行業(yè)開工率甚至達(dá)到90%左右，已經(jīng)逼近化工行業(yè)的開工極限。2018年行業(yè)雖有新增產(chǎn)能進(jìn)入，但投產(chǎn)尚需時(shí)日，新產(chǎn)能開工前行業(yè)供需格局將持續(xù)偏緊，價(jià)格大概率上漲。
新增產(chǎn)能進(jìn)入后，行業(yè)供需格局雖有所緩和，但新增產(chǎn)能占比只有10%左右，不足以使供需格局發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)，且后續(xù)短時(shí)間內(nèi)沒有新產(chǎn)能繼續(xù)進(jìn)入，在需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，新產(chǎn)能將被逐漸消化，行業(yè)供需格局仍將轉(zhuǎn)緊。
反傾銷案或成為壓死駱駝的最后一根稻草商務(wù)部決定自2017年12月29日起對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、馬來西亞和美國(guó)的進(jìn)口正丁醇進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查。本次調(diào)查通常應(yīng)在2018年12月29日前結(jié)束。2017年1-11月，我國(guó)正丁醇進(jìn)口量累計(jì)約25.2萬(wàn)噸，在總供給中占比約14%，而進(jìn)口結(jié)構(gòu)中來自臺(tái)灣省、馬來西亞和美國(guó)地區(qū)的合計(jì)占比約78%。如果反傾銷案裁定成立，則將影響丁醇約11%的供給，這勢(shì)必給本就緊張的供需狀況火上澆油，或?qū)⒊蔀閴核礼橊劦淖詈笠桓静荨?
油價(jià)震蕩上行，增厚行業(yè)盈利丁辛醇行業(yè)盈利狀況與原油價(jià)格高度相關(guān)。OPEC減產(chǎn)協(xié)議兩度延壽，原油價(jià)格短期上漲動(dòng)力較足;中期來看，雖然北美頁(yè)巖油增產(chǎn)以及石油國(guó)家之間囚徒困境仍存，但是地緣政治同樣加劇，中長(zhǎng)期原油將呈現(xiàn)震蕩上漲之勢(shì)，預(yù)計(jì)2018年油價(jià)(美油)將在50-70美元區(qū)間震蕩，形成對(duì)丁辛醇成本端的有力支撐。
重點(diǎn)推薦呼之欲出的行業(yè)龍頭魯西化工除中石油和中石化外，國(guó)內(nèi)丁辛醇相關(guān)上市標(biāo)的主要包括魯西化工、萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升和華昌化工，上述四家公司分別具備丁辛醇產(chǎn)能50萬(wàn)噸、26萬(wàn)噸、20萬(wàn)噸和18萬(wàn)噸。丁辛醇價(jià)格每上漲1000元/噸，上述公司EPS將分別增厚0.22、0.06、0.08和0.18元。魯西化工為行業(yè)龍頭，估值相對(duì)較低，價(jià)格彈性最大，且2018年新增25萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，重點(diǎn)推薦。
上調(diào)公司2017-2019年EPS分別為1.31、2.11、2.59元，對(duì)應(yīng)PE為13X、8X、7X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行、減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行不及預(yù)期、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。
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