- 企業(yè)
- 供應(yīng)
- 求購(gòu)
- 資訊
在一季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”后，進(jìn)入4月之后多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)增速出現(xiàn)放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.5%，前值7.6%;同時(shí)，1~4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.9%，增速比1~3月低0.3個(gè)百分點(diǎn)。
這一情況尚在市場(chǎng)的預(yù)測(cè)之中。但是近期市場(chǎng)利率出現(xiàn)的上升，使得未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的走勢(shì)開(kāi)始引發(fā)關(guān)注。
來(lái)自愛(ài)建證券統(tǒng)計(jì)，1 年期上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)由2016 年第四季度初的3.03%上升到2017 年5 月中旬的4.27%;5 年期國(guó)債到期收益率由2016 年第四季度初的2.56%上升到2017 年5 月中旬的3.62%。5月12日，央行發(fā)布的《2017年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也坦言，貨幣市場(chǎng)利率有所上升。
受訪經(jīng)濟(jì)界專(zhuān)家稱(chēng)，“利率上漲與今年以來(lái)金融去杠桿成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的最重要內(nèi)容有關(guān)。金融去杠桿短期內(nèi)難免會(huì)對(duì)推升利率上行，增加融資成本。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)為金融去杠桿，引導(dǎo)資金‘脫虛向?qū)崱?，最終會(huì)利于降低企業(yè)的融資成本?！?
利率中樞上移
市場(chǎng)利率走勢(shì)通常被認(rèn)為是觀察市場(chǎng)資金成本的關(guān)鍵性指標(biāo)之一。在金融去杠桿成為了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)后，各類(lèi)市場(chǎng)利率在近期都出現(xiàn)了不同程度的上升。
來(lái)自央行數(shù)據(jù)顯示，3月份同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.62%，比上年12月高18個(gè)基點(diǎn)，比上年同期高53個(gè)基點(diǎn);質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率為2.84%，比上年12月高28個(gè)基點(diǎn)，比上年同期高74個(gè)基點(diǎn)。Shibor變化更明顯：3個(gè)月期限Shibor的價(jià)格自去年底的3.14%漲至今年的高點(diǎn)4.45%左右，漲幅高達(dá)131.4個(gè)BP。截至5月8日，10年期國(guó)債加權(quán)到期收益率報(bào)收3.6042%，為2015年8月以來(lái)的高點(diǎn)。
“市場(chǎng)利率持續(xù)上升，是在貨幣政策轉(zhuǎn)向和監(jiān)管趨嚴(yán)的背景之下，對(duì)前期被杠桿壓得過(guò)低的利率的修正?！甭?lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者如此分析稱(chēng)。
金融機(jī)構(gòu)貸款利率也穩(wěn)中略升。來(lái)自央行數(shù)據(jù)顯示，3月份非金融企業(yè)及其他部門(mén)貸款加權(quán)平均利率略有上升，比上年12 月上升0.26 個(gè)百分點(diǎn)至5.53%。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.63%，比上年12 月上升0.19 個(gè)百分點(diǎn)。
瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也稱(chēng)，“利率上漲與今年以來(lái)金融去杠桿成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)工作的最重要內(nèi)容有關(guān)。MPA宏觀審慎評(píng)估體系以及銀監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)7份文件，涉及到理財(cái)空轉(zhuǎn)、同業(yè)空轉(zhuǎn)等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范，導(dǎo)致一時(shí)間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張?！?
“利率上升，最直接的影響是企業(yè)各種融資渠道的成本都會(huì)上升，比如銀行貸款、發(fā)債和非標(biāo)等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期、利潤(rùn)增速放緩時(shí)，企業(yè)通常需要外部融資補(bǔ)充現(xiàn)金流，而融資成本的上升會(huì)加劇企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)?！?
目前，隨著利率中樞的上移，企業(yè)正在推遲發(fā)債或取消發(fā)債計(jì)劃。2017年4月，債券取消發(fā)行的數(shù)量達(dá)到了147只，涉及發(fā)債規(guī)模將近1000億元。而在此前的兩個(gè)月，被取消發(fā)行的債券數(shù)量分別為88只和31只。
“2015年~2016年前三季度，資金寬松、企業(yè)融資成本持續(xù)下降，債券相對(duì)貸款成本優(yōu)勢(shì)明顯，債券發(fā)行替代原來(lái)高息債務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增速明顯回落，對(duì)盈利回升起到很大的提振作用。但自2016年四季度以來(lái)，金融去杠桿和流動(dòng)性收緊，債券融資成本飆升(去年10月底至今回升150BP以上)，導(dǎo)致非金融企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、財(cái)務(wù)費(fèi)用占銷(xiāo)售收入比例掉頭回升，監(jiān)管趨嚴(yán)+融資成本抬升+緊信用，加之下半年債務(wù)到期壓力不小，4月份財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)回升，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)盈利的蠶食值得警惕?！? 興業(yè)證券指出。
在此背景下，5月12日，央行發(fā)布《2017年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，合理搭配貨幣政策工具組合，綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款、臨時(shí)流動(dòng)性便利等工具靈活提供不同期限流動(dòng)性，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，逆回購(gòu)操作和中期借貸便利中標(biāo)利率隨行就市有所上行。
不過(guò)，沈建光也表示，雖然金融去杠桿短期內(nèi)難免會(huì)對(duì)推升利率上行，增加融資成本，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于資金在金融體系空轉(zhuǎn)是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高企的重要原因，通過(guò)為金融去杠桿，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，最終會(huì)利于降低企業(yè)的融資成本。
對(duì)于利率問(wèn)題，央行報(bào)告則指出，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化。探索利率走廊機(jī)制，增強(qiáng)利率調(diào)控能力，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。
金融去杠桿促“脫虛向?qū)崱?
面對(duì)市場(chǎng)對(duì)于資金前景的焦慮，央行并沒(méi)有坐視不理。
5月16日~5月17日之間，央行在公開(kāi)市場(chǎng)分別進(jìn)行了1900億元、1400億元和800億元逆回購(gòu)操作。
其中7天期操作規(guī)模占多，28天期操作則連續(xù)缺席，5月第三周公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放1600億元。5月19日則開(kāi)展800億元中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作。
從近期操作工具來(lái)看，7天期逆回購(gòu)成為流動(dòng)性調(diào)控的主打工具。
這被市場(chǎng)視為“縮長(zhǎng)放短”的操作。曾在去年央行三季度，央行重啟14天期逆回購(gòu)操作，貨幣政策工具有所微調(diào)，體現(xiàn)了“縮短放長(zhǎng)”的操作思路。
李奇霖對(duì)記者說(shuō)：“去年8月份，重啟14天逆回購(gòu)，體現(xiàn)了央行緊縮貨幣的意圖。今年已經(jīng)兩次上調(diào)了主要期限的逆回購(gòu)利率，而且在金融去杠桿下，貨幣市場(chǎng)的利率出現(xiàn)了明顯上升。因此，在這種背景下，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重新以7天逆回購(gòu)為主，平抑資金面波動(dòng)?！?
2016年8月24日，央行時(shí)隔半年重啟14天期逆回購(gòu)。
有跡象顯示，此前較為平穩(wěn)的中長(zhǎng)期利率，在14天期逆回購(gòu)重啟以后，也出現(xiàn)上升。曾在8月24日，各個(gè)品種的Shibor和銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率都出現(xiàn)了不同程度的上揚(yáng)。
不過(guò)值得注意的是，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，未來(lái)一段時(shí)間央行逆回購(gòu)操作將以7天期為主，MLF 操作將以1年期為主。
當(dāng)出現(xiàn)臨時(shí)性、季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)時(shí)也會(huì)擇機(jī)開(kāi)展其他期限品種的逆回購(gòu)操作;MLF 操作將以1年期為主，必要時(shí)輔助其他期限品種，以更好地滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求。
華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈在接受媒體采訪時(shí)表示，銀行間市場(chǎng)如果有太多央行定價(jià)的利率、品種，太多的各種期限的各種“粉”，可能會(huì)造成市場(chǎng)對(duì)利率預(yù)期的紊亂。簡(jiǎn)化調(diào)控手段品種，有利于大家對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期，有利于未來(lái)銀行間市場(chǎng)的平穩(wěn)。
在業(yè)界專(zhuān)家看來(lái)，通過(guò)“縮長(zhǎng)放短”以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，溫和去杠桿意圖明顯，未來(lái)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒗^續(xù)。
“如果金融去杠桿能夠持續(xù)推進(jìn)，將立足長(zhǎng)遠(yuǎn)減少監(jiān)管套利，維護(hù)金融穩(wěn)定的同時(shí)，最終引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，預(yù)計(jì)央行會(huì)通過(guò)不同期限、規(guī)模和不同貨幣政策工具的組合來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性的影響?！鄙蚪ü鈩t對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，當(dāng)務(wù)之急還是各部門(mén)之間加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，如今各部委紛紛表態(tài)防風(fēng)險(xiǎn)，一行三會(huì)、財(cái)政部紛紛采取措施、規(guī)范地方融資、打擊表外等，但上述風(fēng)險(xiǎn)并非一日鑄成，去杠桿也不要期待一蹴而就，需要做好過(guò)渡性安排，并注重多部門(mén)之間的政策協(xié)調(diào)，以防止短期內(nèi)政策的急劇轉(zhuǎn)向造成的無(wú)序去杠桿風(fēng)險(xiǎn)。
“近年來(lái)影子銀行發(fā)展創(chuàng)新，特別是未納入同業(yè)負(fù)債監(jiān)管而高速增長(zhǎng)同業(yè)存單，不僅加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，資金通過(guò)嵌套設(shè)計(jì)在各金融機(jī)構(gòu)逐級(jí)增加杠桿的同時(shí)，亦層層推高了資金成本，促使資金‘脫實(shí)向虛’現(xiàn)象的出現(xiàn)。而融資難、融資貴的現(xiàn)狀與金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資金空轉(zhuǎn)形成鮮明對(duì)比?！鄙蚪ü庹f(shuō)。
而在李奇霖看來(lái)，金融業(yè)最本質(zhì)的任務(wù)就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為其提供融資服務(wù)。
此次央行強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是對(duì)金融業(yè)近年存在的“脫實(shí)向虛”現(xiàn)象的糾正。
如何引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?李奇霖建議，“短期可以采取的措施包括PSL引導(dǎo)信貸投向、加快信用債發(fā)行等。長(zhǎng)期來(lái)看，最核心的仍是要提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)回報(bào)率?！?
李奇霖還進(jìn)一步對(duì)記者指出，讓金融真正服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需要提高經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率，降低金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。而資金留存在金融體系內(nèi)，而沒(méi)有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)中需要資金的企業(yè)，主要是缺少風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的項(xiàng)目，金融機(jī)構(gòu)擔(dān)憂出現(xiàn)壞賬和違約。
“為了提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可以采取的措施包括加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降稅費(fèi)、簡(jiǎn)政放權(quán)和降低市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻等?！崩钇媪卣f(shuō)。
來(lái)自銀監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%，撥備覆蓋率為178.8%，資本充足率為13.3%，總體仍處于平穩(wěn)狀態(tài)。
渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽指出，雖然4月實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，但去杠桿持續(xù)進(jìn)行，并預(yù)計(jì)“只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在6.5%以上且去杠桿化不造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，偏緊的貨幣政策立場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)”。
評(píng)論區(qū)
