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現(xiàn)貨維穩(wěn)期貨下跌，限產(chǎn)即期效應(yīng)顯著
本周上海螺紋現(xiàn)貨較上周持平，螺紋期貨主力合約則下跌5.27%，再次生成現(xiàn)貨維穩(wěn)、期貨下跌格局。十一以來，現(xiàn)貨價格相對穩(wěn)定，表明限產(chǎn)提前開啟后，即期緊平衡格局正在延續(xù)，產(chǎn)能利用率降至年內(nèi)新低80.03%與庫存連續(xù)去化便是佐證。相較于對現(xiàn)貨形成一致支撐，限產(chǎn)對期貨影響并非一概而論，畢竟，近期遠近分化已然顯現(xiàn)，并打破此前慣有的近強遠弱結(jié)構(gòu)。
限產(chǎn)邏輯演變，螺紋近弱遠強格局浮現(xiàn)
期貨市場對于限產(chǎn)邏輯的解讀一直在演變，并反應(yīng)于盤面。從螺紋05-01合約價差走勢出發(fā)，便可復(fù)盤邏輯變化：1)7月份采暖季限產(chǎn)剛被市場認(rèn)知，分析多落腳于供給受限，因而采暖季區(qū)間內(nèi)合約最為強勢，即01強于05合約，所以7月05-01合約價差下降;2)隨后工地等終端受限情景亦被熟識，供給單降切換為供需雙降邏輯，整體回落行情中，01與05強弱難辨，8、9月05-01合約價差形成震蕩;3)10月中旬以來，05-01合約價差迅速拉升，過往年份從未出現(xiàn)此現(xiàn)象，反映今年限產(chǎn)對螺紋下游需求擾動作用重大，需求從1月冬季延后至4、5月開工旺季釋放，而非消除，在此邏輯下，05合約強于01合約，螺紋期貨近強遠弱結(jié)構(gòu)被打破。此外，近期熱軋與螺紋在05-01合約價差走勢方向雖然一致，但幅度弱化顯著，反映熱卷下游需求受限產(chǎn)、季節(jié)性影響較小，且供給受限產(chǎn)影響較大，因而熱軋01合約基本面并不弱于05合約。
限產(chǎn)漸入高潮，分化作用醞釀對沖策略
由于受到地產(chǎn)銷售下行、國債期貨大跌引致市場流動性擔(dān)憂等中期利空因素影響，期貨整體表現(xiàn)相對躑躅。當(dāng)前，基于上述價差分析，套利組合或可取代單邊操作?？芍?，限產(chǎn)背景下，熱卷近強遠弱格局并未實質(zhì)改變，而螺紋近弱遠強邏輯正逐步清晰。隨著11月中旬進入采暖季，各地針對上游開工、下游工地限產(chǎn)措施也將于近期漸次落地，限產(chǎn)對于期貨遠近月以及品種間分化作用或?qū)⒗^續(xù)強化。螺紋05合約走勢仍應(yīng)強于01合約，多05空01策略可操作性較強;反之，熱卷05-01合約價差上行高度有限，建議適時多01空05。
10月行業(yè)毛利環(huán)比抬升，持續(xù)高增個股具相對優(yōu)勢
本周鋼鐵行業(yè)指數(shù)小幅震蕩，跑輸大盤0.98%。寶鋼3季報業(yè)績創(chuàng)年內(nèi)新高，或刺激下周鋼鐵股整體走勢，疊加10月份行業(yè)毛利環(huán)比抬升，4季度盈利韌性仍可能被市場重新關(guān)注，倘若疊加流動性好轉(zhuǎn)階段窗口顯現(xiàn)，鋼鐵股行情有望如6月份一般被重新點燃。因此，板塊回調(diào)、估值風(fēng)險釋放前提下，當(dāng)前投資更需強化盈利持續(xù)高增、低估值個股主線。由于板材企業(yè)采暖季業(yè)績保證相對充分，寶鋼股份(7.62 -1.04%，診股)、新鋼股份(5.63 -4.09%，診股)與鞍鋼股份(6.25 -2.95%，診股)予以推薦，此外，*ST華菱(8.19 -1.09%，診股)、八一鋼鐵(12.60 -4.33%，診股)、方大特鋼(12.91 +0.31%，診股)、凌鋼股份(5.85 -3.78%，診股)等低估值標(biāo)的亦可保持關(guān)注。
風(fēng)險提示：
1、終端需求超預(yù)期波動。
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