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據(jù)悉，日前央行開(kāi)展MLF操作并在官方微博上發(fā)布，最初發(fā)布的稿件中將1年期MLF利率誤寫(xiě)為3.1%，引發(fā)債券市場(chǎng)一片嘩然，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行剩余期限20年期政策性金融債160410收益率瞬間從3.58%提升至3.60%、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行剩余期限10年期政策性金融債160210和160213也出現(xiàn)了在較高收益率的“GOV”、剩余期限在30年的附息國(guó)債160019到期收益率也在盤(pán)中觸及3.35%，10年期國(guó)債新券160023收益率上漲1.75BP達(dá)到2.86%，國(guó)債期貨臨近尾盤(pán)跳水下挫。隨著后來(lái)央行官方微博糾正了筆誤，將1年期MLF操作利率更改為正確的“3.0%”，債券收益率也隨之出現(xiàn)了回落，在恐慌性的“GOV”之后再次出現(xiàn)了“TKN”。

11月15日午后，債券收益率出現(xiàn)了久違的回落，國(guó)債期貨也震蕩翻紅，從技術(shù)圖形來(lái)看，下影線較長(zhǎng)的日K線形成了持續(xù)下跌途中的“希望之星”，預(yù)示著債券市場(chǎng)在利空因素的持續(xù)擠壓之下可望獲得喘息之機(jī)，然而16日下午的“微博烏龍”事件卻再次打破債券市場(chǎng)暫時(shí)的平靜，由此也凸顯出當(dāng)前債券市場(chǎng)“神經(jīng)衰弱”的特質(zhì)——11月15日的“喘息”僅僅是債券價(jià)格下跌的中繼，利空勢(shì)力并未遠(yuǎn)去也未曾緩解，債券交易的噩夢(mèng)仍在持續(xù)。

債券市場(chǎng)“神經(jīng)衰弱”的直接原因首先在于央行貨幣政策的收緊預(yù)期在持續(xù)升溫。11月15日有1150億元MLF到期，央行操作1795億元6個(gè)月和1225億元1年期MLF，旨在對(duì)沖MLF到期對(duì)資金利率抬升的壓力。然而，當(dāng)前市場(chǎng)不再認(rèn)為央行操作MLF是貨幣政策“寬松”的象征，反而是“收緊”的標(biāo)志：2016年以來(lái)央行僅降準(zhǔn)一次，大部分時(shí)間央行都是以公開(kāi)市場(chǎng)操作和MLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口、平熨流動(dòng)性供需波動(dòng)。并且，二季度之后，央行為應(yīng)對(duì)資金供需失衡持續(xù)滾動(dòng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作導(dǎo)致每周資金滾動(dòng)到期規(guī)模越來(lái)越大，本來(lái)旨在對(duì)沖波動(dòng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作反而成為擾動(dòng)資金利率的因素之一，因此央行近期屢屢加大MLF操作以使央行擺脫公開(kāi)市場(chǎng)滾動(dòng)規(guī)模擴(kuò)大之累。但是，由此也造成了一些負(fù)面效應(yīng)。由于MLF提供的是“有價(jià)格”的基礎(chǔ)貨幣，從2016年操作情形來(lái)看，6個(gè)月期基礎(chǔ)貨幣價(jià)格為2.85%、1年期基礎(chǔ)貨幣價(jià)格為3.0%，與“無(wú)成本”的準(zhǔn)備金相比，基礎(chǔ)貨幣價(jià)格隨著操作期限拉長(zhǎng)而抬升將導(dǎo)致全期限資金利率波動(dòng)中樞系統(tǒng)性抬升。從10月末引發(fā)本輪債券收益率回升的資金供需偏緊來(lái)看，資金利率波動(dòng)已然抬升了前期配置債券的金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性偏好。選擇持有更多現(xiàn)金不僅導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)久期縮短、流動(dòng)性更高，而且導(dǎo)致短期內(nèi)資金需求不降反升。因此，度過(guò)月末之后，資金利率并未顯現(xiàn)上行放緩的跡象，正是反映出貨幣政策收緊預(yù)期升溫和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性偏好抬升之間的循環(huán)強(qiáng)化導(dǎo)致債券資產(chǎn)“風(fēng)聲鶴唳”。

債券市場(chǎng)“神經(jīng)衰弱”源頭在于經(jīng)濟(jì)基本面“慢變量”利空影響的逐步累積。從基本面來(lái)看，貨幣政策收緊預(yù)期持續(xù)升溫、通脹回升帶來(lái)中期隱憂、年內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)回暖的跡象明顯等因素逐步累積，漸漸改變了四季度債券市場(chǎng)的投資邏輯，在當(dāng)前全球債券收益率普遍陡峭化上行的情形下，全球貨幣政策寬松預(yù)期修正帶動(dòng)中長(zhǎng)期債券收益率大幅上行。本輪中國(guó)債券中長(zhǎng)期收益率陡峭化上行正是與國(guó)際市場(chǎng)交相疊加，國(guó)內(nèi)債市偶爾的波動(dòng)僅僅是正在“血洗”的國(guó)際債券市場(chǎng)的一個(gè)縮影。然而，當(dāng)前也并非全部是空方的天下。上周發(fā)布的10月貨幣信貸數(shù)據(jù)則顯示，10月份房地產(chǎn)限購(gòu)政策的影響或?qū)⒃谒募径群罄m(xù)兩個(gè)月內(nèi)逐步發(fā)酵且形成中期信用收緊的影響，優(yōu)質(zhì)的居民按揭貸款逐步縮減或驅(qū)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)再次加大債券資產(chǎn)配置的力度，疊加四季度債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行逐步縮量，供需矛盾或限制債券收益率上行的空間。因此，供需收緊的矛盾和貨幣政策收緊預(yù)期之間的多空影響此起彼伏，四季度多空勢(shì)力呈現(xiàn)犬牙交錯(cuò)的格局。目前來(lái)看，債券市場(chǎng)尚未完全消化基本面的利空影響，空方勢(shì)力暫時(shí)占據(jù)上風(fēng)，關(guān)鍵期限10年期債券收益率下破2.6%的概率已然大大降低，當(dāng)前面臨上破2.90%甚至觸及3.0%的局面，從10年期國(guó)債期貨價(jià)格來(lái)看，由于10年期期債名義標(biāo)準(zhǔn)券的名義收益率是3%，當(dāng)前10年期國(guó)債期貨主力合約在轉(zhuǎn)換至1703合約后價(jià)格持續(xù)低于100元，也就意味著從國(guó)債期貨轉(zhuǎn)換收益率角度來(lái)看，當(dāng)前10年期債券收益率已經(jīng)突破3%，作為具有“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能的國(guó)債期貨，或預(yù)示著本輪債券收益率上行并未終結(jié)。