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據(jù)悉，日前離岸市場美元兌人民幣匯率(CNH)徘徊在6.8294附近。
但在此之前，離岸人民幣卻上演了一輪過山車行情，在早盤漲至日內(nèi)最高點6.7879后，突然快速下跌至6.86一線，較昨日收盤價一度下跌730個基點，跌幅超過1.09%，創(chuàng)下過去一年以來的最大單日跌幅，并回吐了前兩日約1/3的漲幅。
“現(xiàn)在我也不知道未來幾天人民幣匯率會何去何從?！币患颐绹鴮_基金經(jīng)理趙誠(化名)直言。就在一天前，他剛經(jīng)歷了一場爆倉風(fēng)波。若不是對沖基金總部從海外趕緊劃入一筆保證金與人民幣頭寸，他的2000萬美元人民幣沽空頭寸可能會由于浮虧過大而被強(qiáng)制平倉。
這讓他至今心有余悸。
“也許我們低估了中國央行干預(yù)匯市的決心。”他坦言。但他很清楚，真正觸發(fā)這場離岸人民幣行情的最大驅(qū)動力，既不是央行的干預(yù)行為，也不是所謂的空頭踩踏，而是對沖基金對押注人民幣貶值的情緒過于“貪婪”。
強(qiáng)制平倉風(fēng)波
趙誠坦言，自己沽空人民幣的策略并不復(fù)雜。具體而言，他先從銀行或經(jīng)紀(jì)商借入7天期人民幣資金頭寸，再去外匯市場兌換成美元，等到7天后美元兌人民幣出現(xiàn)一定程度上漲，他用這筆美元就能換回更多人民幣，絕大部分用于償還人民幣借款，剩下的就是他沽空人民幣的利潤。
“我?guī)缀趺恐芏紩M(jìn)行操作?！彼嬖V記者，之所以采取這種策略，主要是由于它的操作相對靈活，一旦人民幣出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象，他可以不再借入人民幣沽空規(guī)避風(fēng)險。
去年以來，他依靠這種沽空做法，為對沖基金賺取了7%-8%的收益。
趙誠解釋說，其實這段時間人民幣兌美元的貶值幅度約在3.5%，但他借助3倍杠桿投資額度獲取了更高的收益(在扣除融資成本等費用后)。
“但這也讓我放松了警惕，或者說是對人民幣貶值收益變得更加貪婪。”他直言。其實2016年底香港離岸市場人民幣拆借利率開始上漲，2016年12月20日對沖基金的美元投機(jī)多頭頭寸驟降了1/4。對沖基金同行提醒要注意央行干預(yù)匯市的風(fēng)險，并留心美元這波漲勢可能已成強(qiáng)弩之末之勢，借美元上漲沽空人民幣套利可能存在隱患。
不過，他對此一度不以為然。因為2016年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這讓他敢于押注央行會采取擴(kuò)大人民幣匯率波動區(qū)間等措施，讓匯率盡早觸及市場認(rèn)可的合理均衡匯率。
然而，隨著1月4日晚離岸人民幣突然大幅上漲，趙誠的如意算盤被徹底打破。
“起初，我還以為有幾家對沖基金基于年底籌資應(yīng)對份額贖回的壓力，對人民幣空頭進(jìn)行獲利了結(jié)。但當(dāng)離岸人民幣匯率漲破6.9時，我才意識到市場看跌人民幣情緒已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，甚至出現(xiàn)空頭踩踏自顧逃命的狀況?！彼貞浾f。
他立即與幾家參與沽空人民幣的對沖基金經(jīng)理進(jìn)行溝通，被告知當(dāng)時離岸市場人民幣流動性仿佛被抽干，大家一下子找不到人民幣用于空頭頭寸交割或償還人民幣借款，處于違約困境，只能在二級市場反向買漲人民幣進(jìn)行空頭平倉。
這讓他預(yù)感到，更嚴(yán)峻的局面即將來臨。由于多數(shù)對沖基金沽空人民幣成本所對應(yīng)的離岸人民幣匯率基本在6.88-6.90附近，當(dāng)對沖基金不惜成本的平倉行為令離岸人民幣匯率突破6.88，勢必引發(fā)更大規(guī)模的止損拋盤，由此造成更劇烈的空頭踩踏行為。
“那一刻，我已經(jīng)預(yù)感到自己的人民幣空頭頭寸(成本價在6.86-6.88)即將遭遇虧損，甚至可能會強(qiáng)制平倉?！壁w誠直言。
果不其然，1月5日剛開盤，由于對沖基金爭相尋找人民幣頭寸用于空頭頭寸交割迅速止損，或者直接在NDF(無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易)市場進(jìn)行空頭回補(bǔ)，導(dǎo)致當(dāng)天香港離岸人民幣隔夜利率一度暴漲2139個基點，至38.335%，而離岸人民幣受此影響，迅速突破6.80關(guān)口，一度觸及6.7777的日內(nèi)高點。
“當(dāng)天總部迅速打來緊急電話要求迅速止損離場，但離岸人民幣漲幅過快，直接讓空頭頭寸觸及強(qiáng)制平倉線?！彼嘎丁Ｓ捎谒扇×?倍杠桿操作，向他提供杠桿融資的經(jīng)紀(jì)商和他約定，若離岸人民幣匯率跌破6.82一線(即空頭頭寸凈值損失約5%)，經(jīng)紀(jì)商有權(quán)對這部分頭寸進(jìn)行強(qiáng)制平倉。
趙誠坦言，當(dāng)時自己已經(jīng)感覺命懸一線。一方面是經(jīng)紀(jì)商已經(jīng)發(fā)出追繳保證金的通知，若當(dāng)天下午3點保證金沒有到賬就采取強(qiáng)制平倉措施，另一方面自己四處找朋友尋找對手盤進(jìn)行空頭回補(bǔ)，但1月5日當(dāng)天早盤幾乎全是人民幣買盤，根本找不到新的空方愿意入場。
直到5日下午離岸人民幣沖高回落，他的一部分空頭回補(bǔ)盤才通過期貨市場順利進(jìn)行了風(fēng)險對沖。
但真正讓他涉險過關(guān)的，是當(dāng)天中午對沖基金總部緊急調(diào)撥了一筆人民幣頭寸與保證金用于空頭交割與維持現(xiàn)有空頭頭寸不被強(qiáng)制平倉，避免了更大的損失。
“其實我還算是幸運(yùn)的，因為5日晚上我聽說好幾家對沖基金的人民幣空頭頭寸虧損幅度較大，直接被強(qiáng)制平倉了?！壁w誠感慨說。
“貪婪”的代價
如何處理僥幸存活下來的人民幣空頭頭寸，很快成為趙誠的新煩惱。
1月6日開盤時香港離岸人民幣隔夜Hibor暴漲2299.8個基點至61.333%，再度讓他預(yù)感離岸人民幣還會持續(xù)飆漲，一度決定將所有空頭頭寸拋售離場。
但令他沒想到的是，在離岸人民幣短暫處于日內(nèi)最高點6.7879后，突然快速下跌至6.86一線，較昨日收盤價一度下跌730個基點，可觀的沽空收益又讓他放緩了空頭平倉的步伐。
“這讓我保留40%的空頭頭寸，因為我想把前兩天虧掉的錢再賺回來?！壁w誠告訴記者。這份底氣，來自他聽說一批對沖基金正在入場逢高沽空人民幣。他們之所以敢逆水行舟，主要原因是隨著美聯(lián)儲鷹派加息步伐臨近，人民幣依然存在波動壓力，讓他們相信逢高沽空人民幣機(jī)會已經(jīng)來臨。
但是，他們的算盤很快破碎。在離岸人民幣觸及日內(nèi)低點6.8623后，又迅速迎來一波強(qiáng)勁反彈，很快收復(fù)部分失地至6.82一線。
這讓趙誠倍感失望。因為他意識到，盡管不少對沖基金已經(jīng)止損離場，但空頭之間的相互踩踏并沒有結(jié)束——新的空頭打算逢高沽空人民幣套利，舊的空頭則想著趕緊遠(yuǎn)離是非之地，由此導(dǎo)致人民幣匯率波動性驟增。
“坦白說，我現(xiàn)在也不知道未來幾天人民幣匯率何去何從?！彼毖?。所幸1月6日下午對沖年基金總部再度強(qiáng)調(diào)必須對所有人民幣空頭頭寸進(jìn)行風(fēng)險對沖，他下定決心通過期貨市場對40%空頭頭寸進(jìn)行套期保值，無需再擔(dān)心離岸人民幣匯率大幅波動帶來的驚魂時刻。
“現(xiàn)在一下子感覺人輕松了，但周末我得向總部遞交一份報告，全面解釋這場離岸人民幣大幅波動的來龍去脈?！彼锌f。
在他看來，與其說這場離岸人民幣巨震是央行干預(yù)匯市與空頭踩踏的結(jié)果，不如說是對沖基金對人民幣貶值過于“貪婪”了——此前投機(jī)資本一邊倒地認(rèn)為人民幣兌美元會貶值而放松對市場異常波動的警覺，而沒人逆向思考中國央行是否會任由投機(jī)資本興風(fēng)作浪。
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