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在去杠桿、防風險背景下，央行通過建立一系列金融調(diào)控工具，完善利率調(diào)控基礎，從而進一步推動利率市場化的意圖非常清晰。央行創(chuàng)設的流動性管理工具在補充流動性及構建利率走廊方面發(fā)揮了重要作用。在市場流動性主要由央行主導提供的狀況下、在市場利率較高的局面下順勢而為，適當抬升政策利率以修復市場利率和政策利率的利差，逐步明確利率的長短走廊，加強政策利率的信號作用、政策利率對市場利率的有效引導作用。

央行行長周小川在博鰲亞洲論壇2017年會上表示，貨幣政策對于結構性改革并非毫無作用。理論上說，貨幣政策是總量政策，調(diào)節(jié)總需求，不是結構性政策，但貨幣當局也可以創(chuàng)造一些貨幣政策工具，引導資金進入一些戰(zhàn)略性和薄弱性產(chǎn)業(yè)。央行副行長陳雨露在2017年中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會上的演講中提出，央行在探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱政策框架，尋求兩者間的協(xié)調(diào)配合。運用審慎政策工具有效防范和化解系統(tǒng)性金融風險，從整體上維護金融穩(wěn)定。

今年以來，央行貨幣政策發(fā)生了一系列新變化，包括創(chuàng)設臨時流動性操作便利，在公開市場操作中對資金投放回籠調(diào)節(jié)控制，通過不同工具的搭配使用，總體上保證了對市場供給流動性的合理適度，繼續(xù)推進貨幣政策向價格型調(diào)控轉型，增強價格杠桿在資源配置中的作用。

在穩(wěn)健中性基調(diào)下，3月20日之前，央行已連續(xù)17個工作日在公開市場上凈回籠資金，逆回購操作量不斷收縮，同時還上調(diào)7天逆回購操作利率至2.45%。從一季度整體操作情況來看，央行操作也更中性，截至3月23日，資金維持凈回籠態(tài)勢，而去年同期為凈投放。對有市場人士認為這已構成了加息的說法，央行回應中標利率上行是市場化招投標的結果，反映了近期國內(nèi)外影響市場資金供求因素的變化，并非加息。

政策利率上調(diào)會引起其他市場利率變化。一般將回購利率及MLF(中期借貸便利)利率作為政策利率。大家看到，從去年下半年起，央行就多次調(diào)整貨幣政策操作工具，逆回購與中期借貸便利資金期限拉長，逆回購、臨時借貸便利、中期借貸便利等工具操作利率上行。

可見，近期一系列操作就是央行在進一步通過政策利率引導市場利率走勢，而政策利率已能向貨幣市場、債券市場較好地傳導，只是對信貸市場的傳導較弱。因此，接下來公開市場的操作利率將變得越來越重要。不過，由于大量融資還需要從銀行系統(tǒng)發(fā)放，對信貸市場的利率傳導會如何還需觀察。

自去年第二季度起，宏觀經(jīng)濟下行壓力開始逐漸緩解，經(jīng)濟呈現(xiàn)短期企穩(wěn)復蘇，而在內(nèi)部金融風險和外部匯率壓力下，貨幣政策目標從“穩(wěn)增長”逐漸向“去杠桿、防風險”轉變，貨幣政策工具呈現(xiàn)出“量價分離、鎖短放長”之意。與此同時，長短期利率走廊也不斷明確和完善。今年，央行繼續(xù)在抑制資產(chǎn)泡沫、金融去杠桿及促進經(jīng)濟增長、穩(wěn)定物價之間爭取平衡，而貨幣政策的變化也可總結為兩大特征：一是量價分離，控制貨幣閘門;二是利率走廊的短期顯性曲線和長期隱形曲線日益明確。

在數(shù)量調(diào)控方面，包括M2貨幣供應量增長都在下調(diào)。而另一方面，價格調(diào)控開始發(fā)揮更為重要的作用，操作特點為“鎖短放長”并以政策利率引導市場利率。央行去年8月、9月先后重啟14天和28天逆回購，相關操作頻率不斷加大，長期限資金投放量占比顯著上升。同時，在去年8月以來的MLF續(xù)作中，央行均以6月期、1年期的長期限投放替換此前3月期、6月期短期限流動性回收?！版i短放長”的操作結果，就是抬升了央行向市場投放流動性的綜合資金成本。去年逆回購加權平均成本從此前的2.25%上升至年末的2.34%，MLF加權平均成本從年中的2.84%升至2.93%，兩者綜合成本從2.3%升至2.44%。而從今年起，央行先后上調(diào)1年期MLF、各期限逆回購以及隔夜SLF(常備借貸便利)操作利率。公開市場利率和SLF操作利率上調(diào)，標志著中短期政策利率曲線整體抬升，體現(xiàn)出央行抬升價格以應對信貸非標高增速、經(jīng)濟增長和通脹回升的政策意圖。央行在《2016年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中提到“適當延長央行資金投放期限，引導金融機構提高負債穩(wěn)定性”，表明央行將繼續(xù)擠壓高杠桿和“以短搏長”模式的套利空間，以降低資金市場波動性，防范系統(tǒng)性風險。

分析上述信息，在去杠桿、防風險的背景下，央行通過建立一系列的金融調(diào)控工具，完善利率調(diào)控的基礎，從而進一步推動利率市場化的意圖非常清晰。

早在2015年10月利率和準備金率“雙降”時，央行就明確了新的政策利率體系，政策利率由傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存貸款利率轉為公開市場操作利率，短端以公開市場操作利率、常備借貸便利利率及超額準備金利率引導，而中端利率則用中期借貸便利利率、抵押補充貸款引導利率。

從目前的情況看，央行創(chuàng)設的流動性管理工具在補充流動性及構建利率走廊方面發(fā)揮了重要作用。充當未來的政策利率已浮出了水面，短期普遍以央行7天逆回購及7天SHIBOR為主，中長期以3個月至1年的MLF利率，以及3至5年的PSL(抵押補充貸款)利率為主。

但值得注意的是，當前我國仍處于利率市場化進程中，存貸款基準利率與政策利率并行。在存貸款基準利率沒有完全退出前，政策利率將不可避免影響市場。央行相關負責人曾表示：“待市場化的利率形成、傳導和調(diào)控機制建立健全后，將不再公布存貸款基準利率，這將是一個水到渠成的過程。”而另一方面，隨著金融市場的發(fā)展，傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務受到更嚴格的監(jiān)管，金融創(chuàng)新給傳統(tǒng)金融機構的沖擊遠超大多數(shù)人預期。

綜合來看，在國內(nèi)外環(huán)境制約下，現(xiàn)階段央行貨幣政策呈現(xiàn)出“量價分離”和“長短走廊”兩大核心特征。而在去杠桿逐漸成為現(xiàn)階段貨幣政策核心目標之一的背景下，央行需繼續(xù)加強政策利率的信號作用和對市場利率的引導作用，才能順利平穩(wěn)實現(xiàn)去杠桿的政策目標，因此需“控利差”，控制市場利率與基準利率之差。在市場流動性主要由央行主導提供的狀況下，市場利率和政策利率間利差過大會導致套利行為不止，也削弱了政策利率的信號作用。這也成為今年以來央行先后上調(diào)政策利率的原因之一，即在市場利率較高的局面下順勢而為，適當抬升政策利率以修復市場利率和政策利率的利差，縮小套利空間以抑制機構加杠桿行為?！翱乩睢边€意味著央行需逐步明確利率的“長短走廊”，加強政策利率的信號作用、政策利率對市場利率的有效引導作用，最終將市場長短期利差保持在合理水平。