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《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》提出將完善優(yōu)先股發(fā)行政策，由于優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)介于股、債之間，這一方向被業(yè)內(nèi)視為債轉(zhuǎn)股的探路石之一。
10月11日，拿下首家區(qū)域性AMC(Asset management companies，資產(chǎn)管理公司)牌照的海德股份(000567.SZ)全天沖擊于漲停板之上。
這與此前一日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》(下稱《意見》)，對(duì)債轉(zhuǎn)股政策相關(guān)事宜進(jìn)行明確、部署所衍生的市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)。
《意見》在明確提出債轉(zhuǎn)股“有利于加快多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提高直接融資比重，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)”的同時(shí)，還指出，根據(jù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)所在資本市場(chǎng)層級(jí)的不同，可以分別通過在交易所市場(chǎng)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱新三板)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(下稱區(qū)域股交)或并購、獨(dú)立上市等渠道實(shí)現(xiàn)退出。
在業(yè)內(nèi)人士看來，本身擁有上市平臺(tái)的AMC機(jī)構(gòu)將具有一定優(yōu)勢(shì)，但從債轉(zhuǎn)股的客觀需求和各類市場(chǎng)的流動(dòng)性差異來看，債轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)所面臨的退出難度也各不相同。不過將資本市場(chǎng)納入債轉(zhuǎn)股的退出機(jī)制考慮之中，意味著債轉(zhuǎn)股也將給上市資產(chǎn)管理公司、證券公司等機(jī)構(gòu)帶來業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。
值得一提的是，《意見》也提出將完善優(yōu)先股發(fā)行政策，由于優(yōu)先股的結(jié)構(gòu)介于股、債之間，這一方向也被業(yè)內(nèi)視為債轉(zhuǎn)股的探路石之一。
鼓勵(lì)“資本式”退出背后
利用多層次資本市場(chǎng)機(jī)制來配合當(dāng)下的債轉(zhuǎn)股和降杠桿政策目標(biāo)的可行性，已被高層納入考慮范疇。
“實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)有退出預(yù)期的，可與企業(yè)協(xié)商約定所持股權(quán)的退出方式。”《意見》指出，“債轉(zhuǎn)股企業(yè)為上市公司的，債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓退出，轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)遵守限售期等證券監(jiān)管規(guī)定。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的，鼓勵(lì)利用并購、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。”
在一些專家看來，通過資本市場(chǎng)路徑開展債轉(zhuǎn)股的退出，能在一定程度上克服道德風(fēng)險(xiǎn)。
“我覺得交易所和新三板作為債轉(zhuǎn)股的退出場(chǎng)所，相對(duì)會(huì)有一個(gè)更加公允的市場(chǎng)定價(jià)，這是讓事件參與方自行決定做債轉(zhuǎn)股，而不是國(guó)家強(qiáng)行一刀切地?cái)偱伞保?0月11日，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，“這樣債轉(zhuǎn)股的政策走勢(shì)會(huì)更加平穩(wěn)，有利于克服道德風(fēng)險(xiǎn)，避免企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股來逃避債務(wù)。”
徐高同時(shí)認(rèn)為，在堅(jiān)持市場(chǎng)化原則的基礎(chǔ)上，通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股退出對(duì)市場(chǎng)本身的實(shí)際影響有限?！按舜握咄七M(jìn)是一個(gè)市場(chǎng)化的行為，不會(huì)出現(xiàn)大躍進(jìn)似地一下子涌現(xiàn)很多債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，監(jiān)管層也會(huì)對(duì)節(jié)奏有所把控，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也會(huì)小一點(diǎn)?！?
另一方面，資本市場(chǎng)的參與也能夠?qū)D(zhuǎn)股起到一定的篩選作用。
“能通過市場(chǎng)機(jī)制篩選出適宜做債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，因?yàn)橛行┢髽I(yè)可能長(zhǎng)遠(yuǎn)來看已沒有什么希望了，需要做的是破產(chǎn)清算才對(duì)，而對(duì)于那些短期債務(wù)負(fù)擔(dān)比較重，但長(zhǎng)期來看還是有發(fā)展前景的企業(yè)，才適宜做債轉(zhuǎn)股?！毙旄弑硎尽！叭绻切姓韰^(qū)分，可能會(huì)造成本來不應(yīng)該做債轉(zhuǎn)股的企業(yè)也參與到債轉(zhuǎn)股中去，所以這種問題是要靠市場(chǎng)來篩選的?！?
事實(shí)上，多層次資本市場(chǎng)“退出”效應(yīng)所帶來的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，也受到了機(jī)構(gòu)人士的關(guān)注。
“我們正在關(guān)注這種債轉(zhuǎn)股背后的機(jī)會(huì)，如果上市公司或者新三板公司需要債轉(zhuǎn)股，那么對(duì)于券商來說是個(gè)財(cái)務(wù)顧問或承銷保薦業(yè)務(wù)。”上海一家券商保薦代表人認(rèn)為。
不過在該保代看來，對(duì)于上市公司或新三板的債轉(zhuǎn)股，也面臨一定的“匹配悖論”?！皞D(zhuǎn)股是為了降低企業(yè)負(fù)債率和帶息負(fù)債，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本，但大部分上市公司能通過再融資等方法補(bǔ)充資本，所以負(fù)債率整體可控。反觀一些需進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的重資產(chǎn)企業(yè)，除了一些大型國(guó)企外，多數(shù)的債轉(zhuǎn)股很難有條件轉(zhuǎn)化成上市證券。”
此外，交易所、新三板、區(qū)域股交等不同層級(jí)資本市場(chǎng)的不同流動(dòng)性也將給債轉(zhuǎn)股退出帶來不同的難度。
“上市公司的話還好說，但通過新三板、四板退出目前還只存在理論上的可能性，除非政策進(jìn)一步推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展。”前述保代認(rèn)為。
優(yōu)先股先行?
值得一提的是，對(duì)債轉(zhuǎn)股帶來的利好效應(yīng)，已被部分賣方人士所預(yù)測(cè)。
“《意見》規(guī)定銀行需向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)、由實(shí)施機(jī)構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)象企業(yè)股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)。” 安信證券非銀金融分析師趙湘懷10月11日強(qiáng)調(diào)，“銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)截至5月末全國(guó)銀行業(yè)不良貸款余額已超過兩萬億元，即便按照其中30%債轉(zhuǎn)股，額度也達(dá)到6000億元。AMC公司作為最專業(yè)的不良資產(chǎn)處理公司，將在此輪承接銀行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)中獲得廣闊發(fā)展?！?
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于債轉(zhuǎn)股的初步形式，《意見》提出完善優(yōu)先股發(fā)行等舉措，或?yàn)閭D(zhuǎn)股明確了一條具有可行性的路徑。
“完善優(yōu)先股發(fā)行政策，允許通過協(xié)商并經(jīng)法定程序把債權(quán)轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股，依法合理確定優(yōu)先股股東權(quán)益?！薄兑庖姟诽岢觥?
在徐高看來，完善優(yōu)先股機(jī)制，創(chuàng)造條件將債權(quán)先轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，能使該項(xiàng)政策目標(biāo)獲得更加平穩(wěn)的推進(jìn)。
“優(yōu)先股是介于債權(quán)和普通股之間的一種金融工具，它能享受相對(duì)普通股更穩(wěn)定的回報(bào)，但是又不像普通股票那樣在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)上，擁有那么大的話語權(quán)”，徐高表示，“優(yōu)先發(fā)展優(yōu)先股能促使債轉(zhuǎn)股推進(jìn)得更加平穩(wěn)”。
“一下子從債券轉(zhuǎn)到普通股投資，對(duì)投資者來說，收益一下變得不確定了，而且他們可能也沒有精力和意愿參與到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過程中去，所以這時(shí)候就需要優(yōu)先股這種既能享受類似債券的穩(wěn)定回報(bào)，又能不費(fèi)太多精力的回報(bào)方式，促使債權(quán)人參與債轉(zhuǎn)股的過程中去。”徐高說。
前述保代則指出，目前優(yōu)先股僅限于公眾公司發(fā)行，而對(duì)于未上市公司而言，優(yōu)先股的增發(fā)、置換方案仍需相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行明確。“優(yōu)先股在《公司法》等更高層級(jí)的法規(guī)上仍存在空白，目前只有主板、新三板存在優(yōu)先股的規(guī)定，但非公眾公司如何發(fā)行優(yōu)先股，并實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股仍有待制度的演進(jìn)。”
評(píng)論區(qū)
